[摘要] 1月的CPI低于预期，给资本市场注入了一针兴奋剂，在乐观预期的推动下，资本市场出现了短暂的上行。但单月的CPI低于预期，是否意味着CPI上升的趋势即将发生逆转？是否意味着政策紧缩的高点将很快过去？对这两个问题的回答是目前资本市场的分歧所在，我们对这两个问题的看法都偏向谨慎。
从进出口的趋势和构成看，结合其他一些数据，我们怀疑私人部门的投资需求似乎在近来出现上升苗头，这是否会逐步演化为新一轮经济周期的逐步展开值得关注，但较确定的是，这一变化与政策紧缩态势相结合，使得整个经济范围内流动性状况持续偏紧，并对各类资产市场的估值形成压力。
从草根调查结果来看，近期民间利率不断走高，银行在信贷市场的利率也出现广泛的上升，这佐证了我们对流动性的看法和判断。
然而，对市场过度负面的看法似乎是没有基础的。与2008年初的情况相比，虽然存在着许多的相似，但一些重要的差异是值得注意的，例如目前在经济领域产能过剩的压力可能更轻微，主板市场的估值处在相当稳健的水平上，利润增速的趋势也可能在向上调整。
从这些判断出发，我们认为指数在上半年的作为不会很大，下半年的情况可以期待，但还有一些变数；从全年看，风格转化可能是市场最主要的风险。
对于行业配置，去年底至今我们一直偏向于建材、钢铁、煤炭、有色等偏周期偏大市值的股票。我们认为周期类低估值股票的行情已经过半，而消费类股票持续偏弱。对于投资者而言，在目前的位置，可以小幅调仓；如果到3月尤其是3月下旬，消费类、小市值股票可能已经下跌很多，同时如果周期类、高铁等股票的估值已经出现了大幅度的上升，那么届时再由消费类向周期类切换的风险则会较大。
作者为安信证券首席经济学家
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